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建投策略:外部宽松加缓和 政策续力助市场

2019-10-30 14:26:28   【浏览】4958

温:张玉龙的臧应顺

投资策略:

创业板市场占主导地位的观点保持不变,科技股拥有最佳逻辑。然而,由于预期宽松,整体市场可能会出现总体估值上升。因此,其他行业中有绩效支持的低价值领导者将看到上升的机会。计算机和电子仍然是关键行业,而证券公司受益于政策红利,并有上升势头。随着市场升温,tmt将整体受益,而消费类股的偏好将小幅下降,但我们仍可关注医药行业。军工和金融技术是本月的主题投资机会。此外,汽车受益于政策的放松和优惠的增加,而特殊债务的加速、支持水平的提高或下一波风向带来的基础设施机会可以集中在机械和建筑材料上。

风险提示:经济下行,主板业绩压力,政策低于预期

全面深化资本市场改革,为资本市场的长期发展奠定坚实基础。

9月9日至10日,中国证监会召开全面深化资本市场改革座谈会,提出全面深化资本市场改革的12项重点任务。我们认为,这12项关键任务可分为五个方面:补充资本市场体系短板、提高上市公司质量、扩大对外开放、引入长期增量资金和提高监管能力。

(一)补充资本市场体系的短板

显然,SciDev.Net肩负着试行登记制度的任务。目前,科学创新委员会运行顺利。相关的支持系统和具体的实践经验是后续推广登记制度的宝贵经验。根据《关于建设深圳社会主义第一示范区的意见》,创业板未来的改革方向也是注册制度。上海证券交易所的科技创新板块和深圳证券交易所的创业板将成为两个平行的注册系统板块,两者将会彼此遥相呼应。

科创董事会只解决了部分科创企业的融资问题,远远不足以改革整个中国资本市场。从国家金融供给侧改革的精神来看,扩大直接融资尤其是股权融资的规模,稳定宏观杠杆率是大势所趋,为各类企业搭建一个有效的融资平台至关重要。从借鉴成熟国际资本市场经验的角度来看,美国资本市场的繁荣在于多层次资本市场体系的短板。不同层次的资本市场满足了相应层次或发展阶段企业的融资需求。随着企业的变化,有一个可以平稳上下波动的资本市场为企业服务。对我国来说,需要创业板、新三板和区域股权市场来补充短板,以建立更加完善的多层次资本市场体系。

(二)提高上市公司质量

5月,中国证监会主席易惠曼(Yi Huiman)在中国上市公司协会2019年年会上提出,通过深化资本市场供给方面的结构改革,推动实现提高上市公司质量。资本市场的全面改革提出了一系列相关的再融资、合并和重组、减持、分拆和上市方面的制度改进。改革增量与存量并重,严格增量上市,严格退市,通过并购提高上市公司质量。

6月20日,中国证监会发布了新的重组规则草案,以提高识别重大资产重组的难度,鼓励科技型企业进行重组并在创业板上市。7月5日,中国证监会发布《关于再融资业务若干问题的答复》,指导和规范上市公司再融资行为。8月23日,中国证监会发布了上市公司子公司分拆上市征求意见稿,旨在鼓励符合条件的上市公司子公司自主享受资本市场溢价,繁荣市场。

在经济触底回升后,可能很难在短时间内扭转上市公司的业绩。然而,充分发挥资本市场作为并购主渠道的作用,扩大优质资产的供给,逐步提高整体市场质量,是一个现实的选择。

(三)扩大对外开放

扩大对外开放有两个主要方面。一是扩大外资在金融机构中的比例及其可以参与的业务范围。二是扩大外资进入中国市场。在第十一届陆家嘴论坛上,易惠曼董事长提议允许合资证券公司和基金海外股东实现一个参与一个控制,放宽外资银行贷款规模、证券基金托管业务准入限制,放开外资私募股权参与沪港通和深港通。

另一方面,引进外资作为增量资本对市场有较大影响。9月10日,外汇局宣布取消qfii和r qfii的投资配额限制以及rqfii试点国家和地区的限制。目前,合格投资者总投资3000亿美元,是年初1500亿美元的两倍,批准投资额为1113.76亿美元,合格投资者总投资1990亿元,批准投资额为6933.02亿美元。提高外资进入中国的便利性和上限,有利于在全球经济放缓的背景下加快外资进入中国市场,为股票和债券市场带来长期增量资金。

(4)引入长期增量基金

除了将外国投资作为长期资本,培训内部长期增量资本也是重中之重。今年2月,易惠曼董事长在关于完善资本市场基本制度的声明中提出,“应进一步加强协调,突破社保基金、保险、企业年金等各类机构投资者的进入瓶颈,吸引更多中长期资金进入市场。”社会保障、保险和企业年金是引入内部增量基金的三大方向。目前,企业年金空间较大,社会保障和保险市场规模保持稳定,但仍有进一步扩大的预期。

这一次,在促进更多中长期资金进入市场的内容中,提到了促进公共资金纳入个人所得税递延商业养老金投资的范围。养老保险制度的三大支柱是基本养老保险、企业专业养老保险和个人养老保险。其中,个人所得税递延商业养老保险是个人养老的一种方式。2018年4月,《关于开展个人递延所得税商业养老保险试点的通知》在上海、福建、苏州工业园区启动了递延所得税试点。与基本养老保险不同,商业保险投资的范围不仅仅限于政府债券、地方政府债券、金融债券、企业债券、基金,还可以投资资产证券化产品和风险投资私募股权基金。试点结束后,金融机构和产品的范围将进一步扩大,公共资金也将纳入个人商业养老保险投资范围。目前,该项目仍处于试点阶段,规模较小。未来,随着商业保险的推广,其影响将逐渐加深。

(五)增强有效监管能力

我们将从增加法治供给、保护投资者、提高检查和执法效率、大力推进权力下放和加快提高科技监督能力等方面着手。保护逐步完善的资本市场体系,保障投资者合法权益,缓解资本入市和参与投资的一些后顾之忧。

总体而言,无论是弥补资本市场体系不足、提高上市公司质量等金融供给方面的改革,都是寻求直接融资,尤其是股权融资规模的扩大。该系统的奖金不仅赋予中介机构经纪人更大的使命,而且扩大了他们的业务规模。随着制度的完善和市场的复苏,证券交易商也将从这一循环中受益。证券交易商是未来发展的长期方向。

贵阳率先放开采购限制,希望提高销售额

9月12日,贵阳市人民政府发布通知,废止《贵阳市乘用车号牌管理暂行规定》,并开了第一枪。在汽车销售增长率下降和增值税下调对汽车市场刺激不大的背景下,政府希望通过有节奏地放开购买限制来确保汽车销售增长率的相对稳定。

2018年中国汽车销量首次出现负增长,反映出汽车作为耐用消费品,在经济低迷时期消费疲软。自2019年以来,汽车销售证实了这一趋势。自今年年初以来,汽车销量同比下降了15%,随着第五次全国库存中部分购买力的释放,增长率再次回升。展望下半年销量的反弹,政府希望逐步放开购买限制,以此作为从政策角度推动销量复苏的一个机会。

促进汽车消费是今年的政策重点。今年年初,国家发改委主任表示,今年将出台一项促进汽车和家电消费的政策。然而,市场一直怀疑其实力。六项国家标准的早期实施加速了汽车的销售,但也透支了接下来几个月的销售。6月,发布了《促进重点消费品更新换代和资源顺利回收实施计划(2019-2020)》,提出“严禁各地区出台新的车辆限购规定”。实施车辆限购的地方政府应根据城市交通拥堵、污染控制和交通需求控制的效果,加快从限购向引导使用的转变,结合道路拥堵合理设置拥堵区域,研究探索拥堵区域内外车辆分类使用政策,原则上不在拥堵区域外实施限购。今年7月,政治局会议明确提出扩大内需,随后国务院出台了一系列旨在扩大消费的政策。8月27日,《国务院办公厅关于加快流通发展和促进商业消费的意见》明确提出要探索“逐步放宽或取消汽车购买限制的具体措施”。作为回应,贵阳市率先出台了取消购买限制的政策。

我们相信,取消贵阳的购买限制是一个开始,将会有后续行动。它将在短期内对市场预期起到积极的引导作用,也将在绝对增量方面产生一些积极的刺激作用。但是,应该注意的是,贵阳的购买限制对市场的影响相对有限。大城市的自由化只会有一定的刺激作用。然而,由于拥挤和其他因素,完全自由化是不可能的,汽车的逆向空间也不能高估。

放松继续,外面有温暖。

9月12日,欧洲央行宣布降息。三个基准利率中的主要再融资利率和隔夜拆借利率分别维持在0%和0.25%不变,隔夜存款利率下调10个基点至-0.50%。与此同时,欧洲央行(European Central Bank)宣布,将从11月1日开始重启资产购买计划,规模为每月200亿欧元,这是欧洲央行量化宽松9个月后的重启。

由于欧洲经济疲软、需求疲软和通胀率低,欧洲央行不得不采取宽松的货币政策来刺激社会需求和提振通胀。目前,欧元区的通胀率仅为1%,与2%的预期通胀水平还有一定的差距。随着全球经济增长放缓和2019年全球降息浪潮的到来,美联储作为核心央行,9月份继续降息的可能性很高。与此同时,美联储(fed)自9月份开始重启扩张,两周内将资产增加100亿美元。这是美联储自2014年10月以来的第二次扩张。世界范围内的宽松政策将在未来继续,这有利于股票资产的估值和修复。

然而,中美贸易摩擦再次显示出短期缓和的迹象。美国刚刚于10月1日宣布推迟征收关税,而中国则宣布支持相关企业从现在起按照市场化原则和世贸组织规则从美国购买一定数量的大豆、猪肉等农产品,并取消对购买的征税。面对外部市场环境的温暖,市场的风险偏好预计将继续上升。


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